信用収縮がやってくる

FRBは3カ月ごとに、市場ではSLOOSレポートとして知られる、銀行融資慣行に関する上級融資担当者意見調査を発表している。 ほとんどの場合、この調査はあまり注目を集めませんが、最新版では信用基準の厳格化が示され、2008 年の金融危機直前に起こったことを彷彿とさせる傾向が示され、見出しを飾りました。 左右の銀行が破綻しているため、新たな信用収縮に陥るのではないかと多くの人が心配しています。

信用収縮は信用サイクルの最終段階です。 主流の経済学者の教育ではあまり人気のないトピックですが、ほとんどの実務的な金融アナリストは信用サイクルが存在し、それが重要であることを知っています。 信用サイクルは、信用市場が通過する約 10 ～ 15 年のライフ サイクルです。 初期段階では銀行には現金が豊富で金利も低いため、融資が本格化し始めます。 中小企業が雨後の筍のように出現し、大企業が投資し、住宅市場が上昇し始める。

次の段階では、超過が忍び込み始めます。銀行がこれまで慎重だった借り手がクレジットへのアクセスを開始し、成功の見通しがほとんどない企業が負債と株式による資金調達にアクセスできるようになります。 第 3 段階は、金利が引き締められ始め、銀行が融資を手控える段階です。 金融システムが揺れ、軋み始め、おそらくいくつかの銀行が破綻するでしょう。 最終段階、つまりクランチでは、すべてが崩壊します。 融資は枯渇し、企業は倒産し、投資は後退し、経済が不況に陥るにつれてデフォルトが増加し、金融システムはメルトダウンに陥ります。

最新の SLOOS 調査によると、現在は第 3 フェーズに深く入り込み、まもなく第 4 フェーズに移行しようとしています。 調査データは、住宅ローンから消費者金融、中小企業向けローン、商業用不動産ローンに至るまで、あらゆるものについて信用基準が劇的に厳格化していることを示している。 信用需要も縮小している。 高金利と将来の経済見通しに対する不安を背景に、借り手は資金を引き控えている。 完璧な嵐が進行しており、信用収縮がほぼ確実に迫っているように見えます。

鶏たちはいつになったらねぐらに帰ってくるのでしょうか？ この質問に関しては、市場の意見が分かれています。 債券価格は上昇しており、債券トレーダーらはおそらく信用収縮に直面してFRBが金利を引き下げる必要があると考えていることを示唆している。 しかし、株式市場はより楽観的だ。 後 簡単に SLOOSレポートが発表されると株式市場は小康状態に戻りました。 ヘッジファンド 同意 債券市場では多くがポジションを取っており、信用収縮はまだ数カ月、あるいはFRBの利上げはあと数か月あることを示唆している。

しかし、危機が夏に来るか冬に来るかに関係なく、今ではそれが起こる可能性が非常に高いと思われます。 建設部門、特に商業用不動産を建設する建設部門が注目されるだろう。 不動産投資会社が人員削減を始め、失業率が上昇し始めると、信用収縮が差し迫っていると確信できるでしょう。

これが起こると、私たちは 2000 年以来 3 回の信用収縮を経験することになります。2000 年の最初の信用収縮は比較的小規模で、主にドットコム株バブルの崩壊によって特徴づけられました。 2 回目は 2008 年から 2009 年にかけて非常に大規模で、長期にわたる経済停滞をもたらしました。 3つ目はどんな感じになるでしょうか？ それは2000年の危機よりも2008年から2009年の危機にはるかに近づくだろう。 金融システムは脆弱で、不動産市場は過熱している。 今後の信用収縮がこれまでで最悪となる可能性さえある。

これは、より一般的に連邦準備制度の政策について疑問を引き起こします。 FRBのエコノミストたちは、私たちがサーモスタットを使って家の温度を調整するのと同じように、経済を調整するために金融政策を利用しているかのように主張しています。 FRBのエコノミストらによると、経済が少し熱くなりすぎると、金利を少し上げて景気を冷やすという。 寒すぎる場合は金利を下げ、経済を温めます。

再び信用収縮が起きた後でも、これらの経済学者たちはこの虚構を維持できるだろうか？ それはありそうにありません。 現実には、FRBの政策はまったくサーモスタットのようなものではありません。 それよりもはるかに積極的であり、特に2008年から2009年の危機以来流行している量的緩和のようなより実験的な手法において顕著である。 FRBが実際に行っていることは、経済が低迷しているときに新たに印刷された現金を銀行システムに大量に詰め込み、経済が過熱しているときに金利を懲罰的な水準まで引き上げることです。

実際のところ、信用サイクルの舵取りをしているのはFRBだ。 そうすることで信用サイクルが悪化します。 経済を誘導しようとする試みにおいて、経済をより不安定にし、信用循環に陥りやすくします。 その金融緩和政策は、株式市場から住宅市場、債券市場に至るまで、資産市場を膨らませますが、その後、その金融緩和政策の一部を引き戻すと、これらの資産市場は崩壊します。 これを行うことは、経済と金融の安定の両方に影響を及ぼします。 中央銀行の主な機能は銀行システムを安定させることなので、皮肉なことです。 今日、FRBの行動は銀行システムを完全に不安定化させているように見えます。

来るべき信用収縮の煙が晴れた後、FRBや他の中央銀行がどのように行動するかについて疑問を提起できることを願っています。 彼らの実験的な金融政策は実際に役立つのでしょうか？ それとも、単に無駄な資本配分と経済的不安定を助長するだけなのでしょうか？ FRBはそもそも経済の舵取りを試みるべきなのでしょうか？ それとも、銀行システムの安定性と経済への公正な金利の提供だけに関心を持つべきでしょうか? 人々がこうした疑問を持ち始める時期が来ています。 FRBの監視はほとんどなく、ますます絵に描いたような抽象的な学術理論の遊び場となっている。 誰かがこの組織を正常な状態に戻す必要があります。

フィリップ・ピルキントンは、投資市場で10年近く働いた経験を持つマクロ経済学者であり、本の著者です。 経済学の改革: 経済理論の解体と再構築。

この記事で表明されている見解は著者自身のものです。